[摘要]本报告导读：2014年报，收入25.85亿，增长12.57%，归母净利润2.66亿，下降26.08%，EPS0.34元，低于我们预期0.41元。考虑制剂出口迎来收获期，维持增持评级。投资要点：制剂陆续突破，原料药企稳，维持增持评级。考虑出口导致费用上升，下调2015~2016年EPS0.50(-0.03)/0.65(-0.02)元，预测2017EPS0.8元。公司原料药产能逐渐恢复，制剂产品将有望在美国获批，同时国内制剂产品加快布局。总体来看，2015年为公司业绩转折点，原料药业务将逐步企稳，制剂业务内外开花，利润比重继续提升，业绩增长更趋稳定，维持增持评级，公司已预告Q1增80~100%，业绩扭转趋势，给予2015年PE41X，上调目标价至27元。原料药产能恢复，向上趋势确立。受园区环保治理影响，2014年部分厂区反复停产，生产水平严重受限，产能下降导致制造成本摊销上升的影响，其中沙坦类制造成本同比上升38.32%。随着环保整改结束，原料药逐步恢复生产，规模效益将导致毛利率恢复。销售方面，传统普利类产品保持优势，沙坦类市场份额持续扩大，全球领先地位确立，新上左乙拉西坦、普巴瑞林等品种订单充沛，为原料药增长提供新动力制剂出口进入收获期，国内市场加快步局。2014公司制剂销售收入9.91亿，同比增长20.13%。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，14年底新上帕罗西汀片等已获取30%左右市场份额。根据美国ANDA审批周期2-3年，预计自2015年公司将逐渐进入出口制剂获批的高产期，期待缬沙坦胶囊等潜力品种落地。同时公司新增氯沙坦钾片和依非韦伦片国内制剂生产批件，氯沙坦钾片新进入多省份基药目录。